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根据2021年1~3月份全国规模以上工业企业数据:央行需要释放更多流动性来延长经济复苏周期

佚名 2021-04-30 SG讲故事 读取中...人已围观

简介申港证券--根据2021年1~3月份全国规模以上工业企业数据:央行需要释放更多流动性来延长经济复苏周期申港证券--根据2021年1~3月份全国规模以上工业企业数据:央行需要释放更多流动性来延长经济复苏

申港证券--根据2021年1~3月份全国规模以上工业企业数据:央行需要释放更多流动性来延长经济复苏周期申港证券--根据2021年1~3月份全国规模以上工业企业数据:央行需要释放更多流动性来延长经济复苏周期1. 中国工业增加值转正拐点是珍贵的复苏时点需要呵护从过去 15年规模以上工业增加值的分行业增速来看,本轮的复苏在中游情况更优,我们以 2019年同期基点计算近 2年复合平均增长率,绝大部分行业工业增加值边际复苏刚开始 3个月左右,目前依然属于 2014年开始的经济长期放缓周期中的局部反弹。当前中国工业增加值季度数据大面积转正拐点是过去 7年来一个非常珍贵的复苏时点,政府和央行也值得进一步呵护复苏周期,延长工业复苏带来的经济改善。

2. 细分行业结构性复苏不均衡依然存在,复苏情况实际较弱,还需要更长的复苏周期我们将 2021年最新数据同 2019年同期对比,并计算 2年平均复合增长率。真实的分行业利润恢复情况依然分化较大,整体复苏力度较弱。利润恢复度最高的景气行业分别是黑色金属矿采选业、石化加工、化学纤维制造、有色金属冶炼和压延加工、计算机、通信和其他电子设备制造业等行业。而纺织服装产业链、传媒产业链、建筑材料产业链相关的细分行业呈现利润下降的不景气状态,行业利润恢复不均衡依然存在。

从过去 15年规模以上工业利润增速热力图来看,42个细分行业中,2021年 1-3月只有 8个细分行业达到了历史前 10%百分位区间,还有 14个细分行业处在衰退区间。对比过去 20年类似的工业复苏同期节点,2010年 1季度时有 33个细分行业利润增速达到历史前 10%百分位区间,有 1个细分行业处于衰退区间;2017年 1季度有 11个行业利润回到历史 10%百分位区间,有 3个细分行业处于衰退。

从宏观决策者角度,目前的经济复苏是 20年来相对最弱的一轮工业复苏。如果在经济弱复苏刚刚延续一个季度的时点,就开始大幅收紧货币政策,那么无疑将会使去年流动性释放长期改善经济目的大打折扣。我们认为经济复苏的检验周期至少还要延续 2-3个季度,尤其是目前多达 11个细分行业需要逐渐走出衰退区间,才能佐证中国经济得到整体性恢复。

3. 中国二、三季度货币政策的最佳路径:推动短端利率下行同时进行公开市场操作扩量稳利率从央行角度,在经济复苏中后段改变货币政策并引导利率变化,最为重要手段是管理公开市场操作利率。过去 20年复苏中后段主要可以归纳为 2个方式:2010年急促模式:在缩减公开市场操作发行量同时,大幅提高公开市场操作利率水平升息操作,当年实际升息幅度超 100bp。

2017年温和模式:在扩张公开市场操作发行量同时,微幅提升公开市场操作利率,当年实际升息幅度仅 20bp。

而 2021年我们认为央行正在效仿 2017年的温和模式,就是从去年 4季度先缩量公开市场操作发行量但利率基本不变,后续根据经济复苏节奏再酌情微幅调节公开市场操作发行量和利率,尽量减小对经济的冲击。

由于本轮工业复苏的总体力度较弱,一季度权益市场挤泡沫也初步到位。我们认为央行在二、三季度继续在公开市场操作发行量收紧已经没有必要,未来适度扩张发行量并把公开市场操作利率保持在 2.3%上下是最佳决策。

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